化工行业:氯碱,供给侧改革升级,行业格局有望重塑

2019-11-17 20:27栏目:财经新闻
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事件:4月,内蒙鄂托克旗安全生产监督管理局、鄂托克旗环境保护局、鄂托克旗环境国土资源局联合发文《关于开展非煤矿山环境治理验收工作的通知》,决定对甘草保护区内13家石膏矿和西鄂尔多斯国家级自然保护区内11家非煤矿山依法予以关闭,包括鄂托克旗曙耀石灰石矿及鄂托克旗矿管站千里沟第一石灰石矿。

    环保史上最严,本次重点督查山东浙江等省。8月初,中央环保督察组已陆续进驻山东、浙江、四川、新疆、西藏等8个省(市)进行最后一批督察,另外“2+26”城市大气污染防治的推进会进一步影响京津冀周边化工企业的生产。常态化、制度化的环保督察,对以化工为代表的高污染行业的震慑力巨大,将大幅增加企业的生产成本,加之供给侧结构性改革的持续推进,部分产品将面临落后产能出清、供给减少的局面。

    供给侧改革升级,PVC行业格局有望重塑:PVC行业在16年开始的几轮环保督查过程中均受到了较大的影响。尤其是16年内蒙的环保督查引起了电石供应的紧张,PVC企业开工率被迫下降,造成了PVC价格的大幅上涨。我们认为此次内蒙石灰石矿的关停较以往几轮的环保督查有了更加实质性的举措。在目前企业石灰石库存已经处于较低水平的情况下,原料的紧缺可能将带动电石及PVC价格的上涨,并且从长期来看将有助于加速无电石配套企业的产能退出。我们按照内蒙古及宁夏两地全年理论电石的外销量去测算,预计理论影响的PVC总产量为320万吨,约占国内总产量的18%左右(2017年国内PVC总产量1790万吨),主要影响的是河北、河南、山东等电石需要外购的省份的PVC产量。与此同时,PVC行业经历了过去几年的去产能,未来新增产能有限,自身的供需格局也在逐步向好。

    电石法产能预计受环保影响较大。从产能分布的角度,山东、新疆、四川、浙江、河北的烧碱产能达1,843.5万吨/年,占全国产能的43%;而山东、新疆、四川、浙江、河北PVC产能达857万吨/年,占全国产能的37%。从工艺路线角度,电石法占国内氯碱产能的86%,由于采用低汞触媒,已成为国内最大的用汞行业。目前《关于汞的水俣公约》已经生效,禁止新建电石法PVC生产设施,2020年单位产品用汞量削减50%。另外氯碱生产过程中产生大量粉尘,固废残渣含有强碱氢氧化钙等,为环保重点监测的对象。

    烧碱刚需支撑,景气有望延续:烧碱与PVC是共生关系,16年9月以来烧碱价格一路上涨目前依然高位维持,作为过剩产能烧碱未来几年在供应上的增量亦将受限,而需求端受到氧化铝及粘胶行业刚需支撑,因此我们看好烧碱高景气有望继续延续。重点推荐氯碱行业龙头公司:我们认为此次石灰石矿关停将有利于具备上游原料配套的产业链一体化龙头,重点推荐中泰化学(PVC产能150万吨,烧碱产能110万吨)、新疆天业(PVC产能20万吨、烧碱产能14万吨)、三友化工(目前有机硅及纯碱均处于高景气周期,粘胶及氯碱业务盈利有望底部向上)、鸿达兴业(PVC产能70万吨,烧碱产能70万吨,扩产完成后PVC及烧碱产能将达到100万吨),建议关注天原集团、兰太实业等。

    氯碱供需持续改善。PVC的下游需求大部分被用在房地产行业。2016年和2017年上半年房地产行业开发投资完成额增长率分别为6.9%和8.5%,远高于2015年全年1%的增长速度。烧碱的主要下游占比最大的是氧化铝达到30%。氧化铝2016年产量增长率仅为3.4%,而2017年上半年增速达到了19.70%。另一方面,氯碱行业持续5年的低迷使得不少落后产能退出,产能自2013年后开始缓慢下降。供需改善使氯碱行业持续高景气,行情指数创十年来新高。若日后环保持续趋严,行业景气还将维持。

    风险提示:供给侧改革政策执行力度不及预期、新增产能投放进度快于预期、产品价格大幅波动、下游需求增速不及预期、环保及安全事故的风险等。

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